`Subprime´ primero, `monoline´ después. Son los dos anglicismos estrella del momento económico. Han tomado carta de naturaleza para explicar causas y consecuencias, mucho antes de que nadie se pare a pensar si disponemos de términos equivalentes en español y, lo que es peor, sin tener una idea precisa de su significado exacto.

¿Qué es una `monoline´? Imaginemos un pequeño ayuntamiento de Iowa que piensa en construir un parque infantil en la Plaza, pero no encuentra fondos. ¿Aplazamos la obra, con la falta que hace? `No´, empezaron a contestar en los años 70 los ingenieros financieros, `acudamos al mercado de capitales´. Excelente idea. Si el ayuntamiento emite deuda [vende bonos a inversores, obteniendo fondos a cambio de una renta periódica y una devolución futura del capital] podrá acometer inmediatamente sus infraestructuras.

El consistorio se acerca a inversores con sus flamantes bonos, pero encuentra un recibimiento menos entusiasta del esperado: `Eres un ayuntamiento pequeño y no muy próspero, ¿quién me garantiza que dentro de veinte años podrás devolverme mi dinero? ¿Cómo sé que podrás pagarme los intereses?´

Afortunadamente, los ingenieros financieros tienen soluciones: `Como el inversor es conservador hay que mejorar tu calidad crediticia con una garantía colateral´. Gracias a esta idea brillante nacieron las `monoline´: entidades especializadas en respaldar esas emisiones, garantizando al inversor el pago de los intereses y el principal, en caso de que el emisor [nuestro pequeño ayuntamiento] no pudiera hacerlo. Creadas y capitalizadas ex profeso, estas compañías cumplen los exigentes requisitos de agencias de calificación y reciben sus máximas valoraciones. Por tanto, su participación en estas operaciones no sólo elimina el riesgo del inversor, sino que mejora la calificación de los títulos y permite colocarlos en condiciones más atractivas [a más largo plazo, a menor interés].

Este procedimiento de mejora de calidad de la emisión con el tiempo fue abriéndose a otros instrumentos financieros: no sólo deuda de emisores públicos o privados, sino títulos como, por ejemplo, titulizaciones hipotecarias o saldos de tarjetas de crédito.

Precisamente, en la titulización de hipotecas se produce la crisis `subprime´, que afecta a las `monoline´ como garantes de pagos de amortización de dichas hipotecas, no frente a los acreedores originales [el banco prestatario] sino frente a inversores en bonos basados en dichos créditos.

Crisis de confianza

Como tantas veces sucede en el mundo financiero, la crisis es más de confianza que de auténtica solvencia: por el momento ninguna `monoline´ significativa ha sufrido un impacto notable ante el incremento de la morosidad hipotecaria en Estados Unidos, pero se propaga el temor de que su solvencia sea insuficiente en caso de incremento catastrófico de dicha morosidad.

¿Y de este lado del Atlántico? Para tranquilidad de todos, hay que decir que estas hiperespecializadas `monoline´ estadounidenses nunca han llegado a cruzar el océano, quizá porque nuestros mercados de deuda locales no han generado una demanda suficiente de este tipo de garantías.

Este tipo de operaciones también podría haberse desarrollado a través de compañías puramente europeas. Si hubiese ocurrido, hubiese sido, posiblemente, a través de las aseguradoras de crédito y de caución, dada nuestra especialización en cobertura de obligaciones de pago. Quizás, una de las lecciones más interesantes de este caso surge al preguntarse porqué nunca ocurrió en Europa: la operativa de esas compañías aquí, volcadas en el análisis y seguimiento exhaustivo de cada deudor individual, nada tiene que ver con las coberturas globales y puramente financieras en los Estados Unidos. La clave, una vez más, está en el rigor al estimar el riesgo.

Carlos Muniesa, director de Estrategia y Procesos

Fuente: CyC [Estrategia y Procesos]
Fecha: 27 03 2008